特鲁多自由主义者!放开我们的养老金｜《金融邮报

　　上周，投资公司Brookfield Asset Management Ltd.提议创建一只500亿美元的基金，其中包括养老金和联邦政府资金，用于投资加拿大股市，引发了争议。大部分骚动都集中在布鲁克菲尔德公司高管马克·卡尼(Mark Carney)的利益冲突上，他最近被加拿大总理贾斯汀·特鲁多(Justin Trudeau)任命为经济政策提供建议。

　　人们对一个严重的经济问题关注较少:是否应该引导加拿大养老基金持有更多的加拿大股票?帮助养老金领取者的最后一种方式是创建一个公私合营的实体来管理养老金。养老金计划希望最大化其投资组合的风险调整回报。政府追求其他目标，如ESG，往往会损害盈利能力。除非纳税人弥补任何损失，否则养老金计划的回报可能会受到影响。

　　到目前为止，这项提议似乎已被搁置。但这个故事是政府在过去两年中如何努力寻找鼓励更多加拿大投资的政策的又一个例子。有一段时间，特鲁多政府表示有兴趣恢复1994年外国财产规定的某种版本，该规定将养老金和RRSP外国资产持有比例限制在其资产的20%以内。这个想法似乎不可能出现，至少目前是这样。

　　然后，在2023年秋季经济声明中，渥太华表示有兴趣取消加拿大公司养老金计划所有权30%的限制。这并不是一个新想法:安大略省在早些年研究过它，但拒绝了它。为什么?这一变化将使免缴所得税的养老基金在收购应税公司以获得控制权方面自由发挥。被养老基金接管，然后，噗!，你的所得税义务就消失了，因为经营公司负债累累。这将扭曲公司治理，并导致至少10亿美元的公司和个人税收损失。诚然，如果取消所有权限制，政府可以通过对养老基金征收所得税来消除这种扭曲。但我怀疑这些基金是否会进行这笔交易。

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　　在这些想法毫无进展后，加拿大财长弗里兰(Chrystia Freeland)任命加拿大央行前总裁波洛兹(Stephen Poloz)制定一套政策，以鼓励规模达2.3万亿(兆)美元的养老基金行业加大对加拿大资产的投资。

　　让我们通过问一些显而易见的批判性问题来帮助他思考。什么样的市场失灵需要联邦政府采取行动加以纠正?养老金计划管理者是否过于规避风险，将太多资金投入债券而非股票?养老基金投资海外而非国内是否面临税收或监管激励?这两种说法都没有事实支持。

　　加拿大养老基金持有大量股权资产——截至今年第一季度为8770亿美元，占其投资组合的38%。另外，他们还有4870亿美元的另类资产，主要是基础设施和房地产，占21%。他们的债券和短期资产为6780亿美元，仅占其总资产的40%。

　　养老基金显然不是过度规避风险。恰恰相反:他们的免税地位鼓励他们持有债务而不是股权，尽管养老基金不为利息、股息或资本利得缴纳所得税，但债券的回报仍需缴纳公司税。养老金计划希望能够覆盖他们对员工的长期承诺。出于这个原因，基金经理一直重视股票、房地产和基础设施等长期投资。

　　至于加拿大与外国资产的对比，养老基金在2005年取消外国财产规定后确实转向了外国资产。但几乎五分之四的退休金计划持有加拿大资产(总计9150亿美元)，其中62%是债券和短期资产(5640亿美元)。剩余的3510亿美元是股票和另类资产。明智的是，联邦政府认为这还不够。

　　尽管自外资持股上限被取消以来，养老基金经理们纷纷从加拿大资产中撤出，但有人可能会说，他们实际上在国内的投资太多了。加拿大股票和另类资产占其总投资组合的四分之一以上。如果他们在国际上完全多元化，那么他们的投资组合中只有2.5%是加拿大股票——这是加拿大在全球股市中的份额。

　　许多投资者有“本土偏见”，持有国内资产，尽管如果他们的投资组合在全球进行多元化，回报会有所提高。即使是经验丰富的投资者对国外市场的了解也比国内市场少，因此在海外投资时更倾向于规避风险。此外，资本管制和税收壁垒(如预扣税)阻碍了跨境投资。甚至加拿大也为国内公司提供各种税收优惠，比如股息税收抵免，这只适用于加拿大居民公司支付的股息。

　　除了已经讨论过的30%的所有权限制外，我想不出养老金计划拥有加拿大资产的主要障碍。真正的问题是，与在其他国家(包括美国)的投资相比，在加拿大的投资回报率很低。如果我们的经济表现更好，养老金计划将更多地投资于加拿大股票——他们已经倾向于这样做了。斯蒂芬?波洛兹(Stephen Poloz)能给政府的最好建议，就是着手改善我们糟糕透顶的生产率增长。如果强迫养老基金投资于回报率较低的资产，这是不会发生的。

　　那些为渥太华想要开始操纵的基金提供养老金的工人应该告诉政府:放开我们的养老金!